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跨期价差能否重演的故事?——双因共振

网络整理 期货开户快讯 2021年04月23日

最近,国债期货的跨期价差的显着扩大引起了人们的关注,-价差扩大到了1. 03元,-价差扩大了到0. 815元。回顾近年来跨期价差的变化,除了跨期价差在合约间转换的幅度超过1元外,其余的波动相对有限。那么,您如何看待这种转移仓库和交换月份的行为?跨期传播能否重演的故事?故事:双重原因引起共鸣。除了掉期期间资金利率的大幅下降(推高了跨期理论价差)外,跨期价差的价差还更多地是由于“紧缩任务”的现实性所致。转变,并且当前赛季的合同被大大打折。多头积极介入反套利策略并积极推迟这一行动,空头被迫移动头寸,从而导致“空头紧缩”的结果。故事:这次不同了。此轮每月一次的仓库转移具有以下特征:1)每月一次的仓库转移的资本成本徘徊在较低水平,并且跨期价差的增加受到限制。 2)合同提前到4月底,移动速度比合同快,类似于合同面临的“时间紧,任务重”的问题,意义不大。 3)较高的反套利策略的干预时间更多地在转移月期间之前,这导致转移月期间的“卖空”效应不足。 4)跨期价差的显着扩大通常伴随着未平仓头寸的显着增加。基于此,我们推测此轮跨期价差的价差情况与合同的情况略有不同。向下的资本利率与多头头寸的主动延迟带来的“空头紧缩”效应之间缺乏合作。这很可能是由于远月。由于曲线变平和对冲策略,该合约明显较弱。这种市场结构给我们带来了两个启示:1)在当前季度,合约多头不愿意主动推迟其头寸,并且将来仍然愿意移动或关闭头寸。 2)一旦“逆风”结束,市场将开始修复,这也将使顺势疗法修复近月的合约。因此,我们认为当前的跨期价差可能会持续扩张的空间有限。相反,随着当前季度的合约多头逐渐实现基础趋同收益,他们开始移动或关闭头寸,而后期市场情绪的反弹导致了近月价格的开始。通过修复和其他信号,投资者可以适当地利用当前的交易机会,这些交易机会已经超出了1元TF合约的跨期价差的收敛范围。

一、跨期传播的驱动力在哪里?在分析这种逐月变化与逐月行为之间的差异之前,我们需要理清跨期价差背后的驱动力。 1.长期范围:跨期价差主要由持有收益驱动。从理论上讲,如果您忽略了国债期货的交付期权的价值以及当前和第二季度合同之间可能发生的CTD切换问题,那么当前季度和第二季度合同将交叉。价格差可以近似为第二季度的合同中持有CTD债券的持有收益比当前季度的合同多3个月。因此,无风险收益率的陡峭水平,特别是资本成本的变化,将对跨期利差的理论价格产生重大影响。这可以从长期角度确认。 10年期美国国债期货跨期价差的中心与10年期收益率3个月期价差之间存在正向互动。

2.短期观点:跨期价差主要受轮班期间多头和空头头寸之间的矛盾支配。尽管具有长期性,但理论上的跨期价差主要取决于持有收益的水平。但是,受美国国债期货合约的流动性分布(流动性集中于当前季度的合同,而下一季度的合同的流动性仅在转移期间显着改善)的影响,跨期策略通常仅在转移期间。会有明显的操作空间。在此期间,移动多头和空头头寸的紧迫性可能会有所不同,这将导致本季度和下一季度的多头和空头合约强度出现差异,从而影响跨期价差的波动。 二、的故事:由于共鸣而翻倍,因为回顾了过去一年中主要国债期货合约转换期间的跨期价差变化。除了合约间切换过程中的跨期价差一直扩大并且幅度超过1元外,其他几个波动都相对有限。因此,恢复按月转移合同将为我们提供一些指导。可以发现,合同平移月掉期的跨期价差大幅度扩大的主要动力来自两个方面:1.平移月掉期的资本成本已经大大降低。在跨期利差的理论水平提高数倍之后,资金成本迅速降低。降低后,三个月的利率从2018年底的3. 35%水平迅速下降了45个基点,到2019年2月底的2. 75%。修正后,2018年11月底的2019年初利率债券表现出令人震惊的市场。因此,资本成本与CTD之间的价差逐渐扩大,带动了跨期理论价差的价差。

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